含氟制冷剂及液冷行情更新

一、政策引领制冷剂产业，行业迈入高质量发展

政策调控定调，配额方案待明:2026年国家政策对HCFC和HFC产业大概率延续总量控制、逐年削减的宏观调控方针。党中央重视气候变化应对，强调实现碳中和碳达峰是我国自主行动。目前2026年正式配额方案未公告，投资者需耐心等待政策落地，若配额方案调整，涉及总体方案、企业年度配额及品种间变化均属正常。

行业告别粗放竞争，开启高质量发展周期:制冷剂行业已告别拼规模、拼低价的粗放恶性竞争阶段，进入拼技术、拼生产成本、拼配额的高质量发展周期。2023年四季度以来，受配额执行和需求端（国内家电以旧换新及出口超预期）影响，制冷剂行情反转，目前处于上行通道，氟化工标的公司半年报业绩靓丽。

二、价格库存差异凸显，市场结构变化多端

制冷剂价格分化，454b国内外表现各异:2025年9月，各制冷剂品种价格有差异。如R32外贸价59,000-6万，内贸价62,000-62,500；R13c外贸价48,500-49,500，内贸价52,500-53,000；R125约45,000等。454b在美国价格高，10公斤一瓶约1250美金，但国内价格不高，国内空调以R32为主流，454b生产多供往欧美，近期在空调厂家占比逐渐提升。

国内外库存有别，海外需求冷热不均:国内社会库存处于相对合理水平，约一个多月的量，主要集中在大中型贸易商手中，零售端仅能满足半个月到一个月需求，因价格高且行业资金短缺。海外库存因区域而异，中东库存相对较高，R32、R13c库存量少，与高GWP值产品相关的库存较多，从R143外贸低价可看出海外需求不佳。

印度市场产能受限，事故影响中国市场:印度既生产HCFC又生产HFC，还与霍尼韦尔合作生产HFO。其R32有效产能4.5万吨，但实际产量不足3万吨，除满足国内需求外，部分出口约5000-6000吨，前两年主要出口美国。R13C国内产销平衡。印度有扩产R32计划，但扩建速度缓慢且开工不理想，部分技术源于中国。9月10日GFL古吉拉特邦工厂（更多实时纪要加微信：aileesir）事故致R32装置3-5个月无法开工，影响国内供应和出口，对中国市场有较大影响。印度SRF占国内市场份额60%，在海外中东、北非和东南亚有一定份额。

产能配额差距存在，高GWP切换意愿不强:产能大于配额量，各品种情况不同，总体约有百分之二三十的差距，如R13c可放松的产能较多。从高GWP值产品切换到低GWP值产品，主流企业因自身配额和价格预期等因素，切换意愿不强。仅143和125有切换可能性，143主要掌握在巨化和永和手中，其外贸配额可能有部分切换，且可能切换到152，预计明年即使有30%的切换方案，实际能切换过来的量约15%。

配额交易活跃度降，代工成本攀升:今年配额交易活跃度降低，因长期配额交易居多且已基本完成。交易透明度提高，企业对交易成本更清晰，预计交易成本比原来高。交易中的摩擦成本降低，博弈空间变小。代工成本上升，厂家会根据运营和安全成本及盈利情况提高代工费用。不同品种高低GWP值切换有利于企业实现利润z大化。

三、需求合作前景初现，国际市场各有态势

下游合作意愿淡薄，上下游分工明确:下游客户为保障核心原材料长期供应，采取参股、长协、合资等方式向上延伸的可能性较小。前期空调厂家曾想拉长制冷剂长协周期，但HFC企业因价格上涨未同意。目前上下游企业分工明确，空调厂家和HFC厂均为大型企业，盈利状况好，无需通过此类方式合作。

印度反倾销为自保，市场潜力引关注:印度在2021年对中国HFC实施为期5年的反倾销，对R32征关税1000-2000多美元/吨。主要原因是印度主流企业（SRF和GFL）认为印度市场未来增长有潜力，中国产品进入会损伤本土产业；看到HFC产业政策及中国企业发展获利；为应对海外需求变化，且印度产品在中东市场有一定优势。印度市场有缺口，空调普及率15%，但印度企业为保护本土产业游说反倾销。

美国转型四代制冷剂，液冷市场三代仍主流:法国阿科玛在美国将工厂从134a转型生产1233ZD，年产量1.5万吨，其在中国山东淄博高清的奥帆有代工厂，完成了对全球两大消费区的市场布局。1233ZD主要用于聚氨酯发泡（约88%）。美国政府前期对世代制冷剂有疑义，现环保署已制定GWP值淘汰表，企业层面正往四代和五代制冷剂推进转型。美国企业（科慕、霍尼韦尔）发明四代制冷剂，盈利丰厚，不会轻易改变发展方向。在液冷板市场，目前主流仍为三代和三代半制冷剂。

四、回收业务崭露头角，行业发展前景可期

回收企业初尝盈利，政策优惠待落地:国内已有企业开展制冷剂回收业务，如山东淄博高清的奥鸿环保，原回收HFC-F22约3000吨/年，现计划增至1万吨，涵盖二代和三代多种产品。该企业从欧盟和日本获取超前眼光开展业务，目前盈利模式主要是赚取回收冷媒处理后的差价，因回收冷媒基本不计费用，但处理费用高，且二代和三代制冷剂价格高。企业游说政府希望在用电、碳交易税等方面获得优惠，但目前政策不完善。

回收行业潜力巨大，未来或影响配额格局:后续会有更多中国企业进入回收领域。随着国家管控到位，解决回收溯源性问题后，回收制冷剂有望出口且不占配额。2029年HFC配额将下降，若回收量大，可能影响主流企业配额份额。目前回收量处于千瓦吨级，对HFC市场影响不大。

五、液冷市场前景广阔，应用场景不断拓展

液冷市场达成共识，氟化工需求增长在望:液冷行业已达成共识，制冷和浸润式融合效果z佳、能效z优。目前以R13c为主，英伟达客户在中国部分已完成测试，预计三年达到1万吨，但不同应用场景会采用不同冷媒，包括三代半和四代制冷剂。中国在制冷剂二聚体、三聚体、全氟聚醚等方面有优势，冷却液应用场景多样，资源分散，有机硅价格低廉占据一定市场，但氟化工后续需求增长明显，从上市公司业绩可看出AR冷却液需求将放量。

液冷应用场景增多，市场增量显著:马来西亚阿里吉隆坡大型控制室采用无人化和AD系统，需40吨冷媒，此类应用场景会增加冷媒用量。液冷市场是新增市场，从0到1、从1到100的发展速度快，是确定性的成长赛道。

六、维修市场增长稳健，支撑国内需求稳定

三代制冷剂维修量升，市场潜力释放:二代制冷剂因空调以旧换新，维修市场份额从2021-2022年的十几万吨以上减少。三代制冷剂维修市场每年有增量，预计2026年R32和R410零售维修量将大幅上涨，R134a因汽车保有量增加（包括各类车辆装空调），用量增长快，每年主机厂和零售用量约3500-4000吨。

维修市场托底需求，国内市场平稳过渡:若家庭以旧换新政策退坡、地产短期无起色，维修市场可支撑国内需求，不会出现断崖式下跌，需求可能仅有小幅度下降，具体还需看明年以旧换新政策情况。

七、R32市场供需转变，有望成利润增长亮点

R32配额增量有限，产量增长可期:假设R32明年配额增加30%，按z早基准计算，2026年配额比2025年增加不到3万吨。今年R32处于紧缺状态，四季度部分厂商可能配额消化完，明年若有30%的生产余量，全年R32量将明显增长。

R32价格高位企稳，利润贡献突出:今年R32紧缺，明年预计处于紧平衡状态，高景气状态可能维持。R32毛（更多实时纪要加微信：aileesir）利率平均超60%-70%，明年可能成为几家头部企业的重点利润来源品种。

Q&A

Q1:介绍目前国内外三代主流品种（如R32、R134a、R125、R410a等）及四代混配（如454b）、R143a、R152a、R227ea等品种的价格情况和市场库存情况？

A1:目前已进入2025年9月，制冷剂价格情况如下：R32外贸价格约59,000-6万，内贸价格约62,000-62,500；R134a外贸价格约48,500-49,500，内贸价格约52,500-53,000；R125价格约45,000，内外贸价位相近且市场偏紧；R152a外贸价格约28,500-29,000，内贸价格约3万出头；R143a外贸价格约2万，内贸价格约46,000；R227ea价格约73,000-75,000，外贸价格约69,500-71,000；454b在美国10公斤一瓶约1250美金，国内价格相对不高。库存情况：国内库存处于相对合理水平，约一个多月的量，主要集中在大中型贸易商手中，零售端库存仅能满足半个月到一个月需求。海外库存因区域而异，中东库存较高，R32、R134a等库存量少，与143a相关的产品库存较高，海外需求不太给力。

Q2:中国是否向印度出口制冷剂，印度自身产能如何，9月10日GFL古吉拉特邦工厂事故对印度生产供应和需求有何影响，GFL工厂R32产能是否为1万吨？

A2:中国有向印度出口制冷剂。印度HFC主要产能集中在R134a和R32，R32有效产能4.5万吨，但实际产量不到3万吨，除满足国内需求外，还有约5000-6000吨出口，主要流向美国；R134a基本国内产销平衡。印度有扩产R32的长远计划至10万吨，但扩建速度缓慢，开车状况不理想。9月10日GFL古吉拉特邦工厂事故对印度R32供应量有影响，装置3-5个月无法开工，会导致供应量减少，出口也会受影响，对中国市场有一定影响。GFL工厂R32产能部分数据显示为1.5万吨，实际产量不到1万吨。

Q3:目前各企业产能大于配额的部分大概有多少，若30%配额量在品种间高低切，能否满足下游需求，增加30%配额后供需平衡情况如何，增加配额的基准是什么？

A3:产能比配额量总体大概多百分之二三十，不同品种情况不同，如R134a放松的产能可能多一些。从高GWP值产品切换到低GWP值产品，只有R143a和R125有切换可能性，但也不确定，预计明年即使有30%的切换方案，实际能切换过来的量约15%。增加30%配额后，下游需求基本能满足，不会出现四季度无R32配额可用的情况。增加配额的基准倾向于按照z早确定的基准，而非加上2024年增加的45,000吨。

Q4:目前配额交易市场的活跃度、透明度如何，配额交易区间价格大概是多少，明年价格是否会波动，交易中摩擦成本潜在来源是什么？

A4:今年配额交易活跃度降低，因长期配额交易大多已完成。透明度提高，工厂能看到盈利情况，交易成本更清晰，再次交易成本会比原来高。交易中的摩擦成本降低，原来交易双方博弈空间大，现在因信息透明，博弈空间变小。此外，委托异地代工成本会上升，代工会根据运营成本、安全成本和看到的盈利情况大幅提高代工费用。

Q5:下游客户是否会通过参股、长协、合资等方式向上延伸？

A5:下游客户通过参股、长协、合资等方式向上延伸的可能性较小。前期空调厂家曾想将长协周期拉长，但HFC企业因价格上涨未同意。目前空调厂家和HFC厂都是大型企业，盈利状况好且不缺钱，没必要通过这些方式合作，且上下游分工明确。

Q6:印度考虑对中国R32和R125反倾销的原因是什么，其自身R32和R125是否够用，若印度对中国反倾销，美国在印度市场的进口供应会受何影响？

A6:印度在2021年对中国HFC反倾销，为期5年，对R32征收1000-2000多美元/吨的关税。原因一是印度主流企业认为其市场有增长潜力，中国产品进入会损伤其产业，特别是SRF占印度市场份额约60%，进行了游说；二是看到HFC产业政策有利润空间；三是为应对海外需求变化，印度产品在中东有一定市场且品牌较好。印度空调普及率15%，有缺口，但在反倾销期间有少量R32出口。若印度对中国反倾销，美国在印度市场的进口供应可能会受到一定影响，但具体情况还需综合多方面因素判断。

Q7:美国是否倾向于发展四代制冷剂，选择1233ZD的原因是什么，美国政府和企业层面在制冷剂发展上的想法和执行落地情况如何？

A7:美国倾向于发展四代制冷剂。法国阿科玛在美国肯塔基州的工厂从R134a转型生产1233ZD，年产量1.5万吨，是美国仅有的生产该产品的两家厂商之一。选择1233ZD的原因：一是其游离于批发市以外，在生产1233ZD的催化剂中三氟乙酸含量少，对批发市影响小；二是可用于聚氨酯发泡，在美国和中国布局工厂，完成了对两大消费区的市场布局。美国政府前期对四代制冷剂有疑义，现在美国环保署已制定GWP值淘汰表，各州在HFC制冷剂淘汰上看法基本一致。美国跨国企业发明的四代制冷剂盈利丰厚，不会轻易改变发展方向。在液冷市场，目前主流还是三代和三代半制冷剂，四代制冷剂在液冷板上用量未成为主流。

Q8:国内制冷剂回收和销毁环节现状如何，相关企业措施对行业长期盈利状态有何影响，国内有无新政策导向，对供给端影响如何？

A8:国内有企业开始涉足制冷剂回收业务，如山东淄博高清的奥帆，原来回收HFC-22约3000吨/年，计划将回收量提升到1万吨，涵盖二代和三代制冷剂。该企业具有超前眼光，后续有很多企业想进入回收领域。目前国家税收政策和碳交易政策不完善，企业希望获得用电、碳交易税等方面的优惠。企业盈利模式主要是赚取回收冷媒处理后的差价。未来国家可能出台相关政策，若回收溯源性解决好，回收制冷剂出口可能不占配额，但2029年HFC配额下降时，对主流企业是考验。目前回收量在千瓦吨级，对HFC市场影响不大。

Q9:四季度长协价格如何展望，出口端是否超预期，四季度长协大概处于什么水平？

A9:从厂家报价和市场情况看，四季度空调企业长协价格会上涨且较为合理。如R32企业报价可能为6万，R410a比R32多5000，空调厂家会还盘，成交价格可能比报价略低。出口端已出现超预期情况，很多国外产品价格比国内高，形成价格倒挂。

Q10:国内将3代制冷剂空调系统升级改造成4代制冷剂的成本和难度如何？

A10:改造难度不大，但前（更多实时纪要加微信：aileesir）期费用较高。需要更换压缩机、换热器、部分管道，安装防爆设施，更换垫片等。不过改造后运营费用会下降，如电费、能耗降低，还能实现智能化操作。目前国内主要是三代改成三代半，即三代和四代混配，因为四代制冷剂供应体量不足，且国际巨头zhuanli未到期，购买价格高。

Q11:家电以旧换新政策补贴持续两年多后是否会边际递减，国内地产新增精装空调预期动力不足，出口地区需求增速能否弥补国内需求下滑？

A11:有客户担心家电以旧换新政策补贴持续两年多后会边际递减，且国内地产新增精装空调预期动力不足，国内需求会下滑。但今年东南亚、非洲、中东地区的制冷剂和空调出口需求超预期，如印尼市场对制冷机的需求迫切，增速达两位数以上。预计明年国内空调需求不会像今年那么旺，但气候不可测，极端天气可能影响需求。总的需求会降一点，但中国市场与全球相比规模较小，中国空调出口主要基地包括墨西哥、土耳其、海湾六国、东南亚、南美巴西和阿根廷、非洲尼日利亚等，这些地区的需求增速发展有可能弥补国内可能的下滑。中国空调企业在海外布局广泛，如海尔、TCL、格力、美的、奥克斯等在海外有现厂，且冷媒主要来自中国。此外，出口价格比国内价格好，海外的存量有望弥补中国的减量，中国出口比例起码会维持在2025年的态势。

Q12:分享氟化工企业在液冷领域的市场前景，企业相关产品（hfp的三聚体二聚体、全氟聚醚、全氟氨氢氟醚等）的长期前景，以及给下游液冷板厂商做验证的进展情况？

A12:在液冷领域，制冷和浸润式融合效果z佳、能效z优。目前主要以R13c为主，英伟达的客户在中国部分已测试完整，有材料显示13c粘度较低，用Ss3c是较好选择，有中长期预测三年里要达到1万吨，但不能全切分到13c上，不同应用场景会采用不同冷媒，如三代半的5515b、HFC和4代等。随着浸润浸没与制冷结合，冷媒研究将深化。看好液冷领域，因为应用场景主要在中国，且中国制冷剂有二聚体、三聚体、全氟聚醚等，含氢硅油也占据较大市场。目前冷却液应用场景使资源分散化，有机硅价格低廉也占据一定市场，但后续氟化工更给力，需求会增长，从上市公司业绩可看出AR冷却液概念耀眼，需求将放量。此外，马来西亚阿里吉隆坡的大型控制室采用无人化，安装AD系统，需用40吨冷煤，此类应用场景会增加冷媒用量。液冷是新增市场，是有确定性的成长赛道。关于氟化工企业给下游液冷板厂商做验证的进展情况，文本未提及。

Q13:中国三代制冷剂的维修市场有多大？

A13:每年三代制冷剂的维修市场都有增量。格力空调在2016年R32份额大幅增长，到2025年已有七八年，在华南市场，空调维修周期大概是5-6年，海南靠海地区空调4年就要维修，预计到2026年，R32和R410的零售维修量会大幅上涨。中国汽车保有量经过近10年高速增长约有3亿台，再加上大客车、大货车、中巴车、轻卡、农用车等也安（更多实时纪要加微信：aileesir）装空调，R134a的用量增长很快，观光卡车每年加上主机厂和零售，R134a用量起码有3500吨到4000吨。总体而言，明年三代制冷剂的维修量比2025年要多，后年可能更多。